无论何种原因,医药主题基金下半年以来跑输各大指数是不争的事实。

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近两周,医药板块个股快速上涨,这使得一批医药主题基金扬眉吐气,业绩领先。  截至8月22日,多只医药主题基金今年以来涨幅超过50%,博时医疗保健行业混合A涨幅甚至接近70%。  医药主题基金表现亮眼  从8月7日开始,医药板块再次吹响反攻的号角。截至8月22日,申万医药生物指数上涨了8.6%,同期上证指数上涨3.81%。  继消费主题基金后,医药主题基金终于笑傲业绩榜单。  数据显示,博时医疗保健行业混合基金、农银医疗保健股票基金、广发医疗保健股票基金等今年以来的净值涨幅均在55%以上。  解密领跑者高涨幅“秘籍”  博时医疗保健行业混合基金的最新规模为10.07亿元,今年以来涨幅近70%,而同期申万医药生物指数涨幅只有25.32%,获取了这么多超额收益,这只基金是如何做到的?  先来看看该基金的最新持股情况。二季度该基金增持恒瑞医药(600276)、艾德生物(300685)、健帆生物(300529)均在40万股以上。  博时医疗保健行业混合基金二季度前十大重仓股  该基金经理葛晨调仓换股较为灵活。二季度的十大重仓股中,新进个股有5只,一季度的新进重仓股有4只。  在灵活变化的同时,葛晨也有自己坚定“拥抱”的股票。如恒瑞医药、迈瑞医疗(300760)、长春高新(000661)、艾德生物等4只股票从去年四季度开始就位列其十大重仓股。但只有迈瑞医疗在今年一季度、二季度持续加仓。  灵活的调仓换股使得葛晨充分享受到了股票的上涨收益。  以莱美药业(300006)为例,该公司是博时医疗保健行业混合基金一季度第二大重仓股,但二季度已经不在重仓股之列。莱美药业一季度上涨了78.06%,而二季度以来其跌幅超过32%。  对于医药行业未来的增长点,葛晨认为主要会在以下三个方向:  医保内市场的结构性变化,包括疗效导向的创新药及产业链、性价比导向的仿制药一致性评价;  医保外市场的自费可选医疗消费,如部分眼科、口腔、体检、医美等;  全球视角下的中国优势,比如工程师红利和产业链优势,具体如医疗设备、CRO/CDMO行业等。  新版医保目录发布后市怎么看?  8月20日,国家医保局正式发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》常规准入药品名单。  对此,朱雀基金表示,下一步,在征求企业谈判的意向后,将最终确定谈判的药品名单,相较这份目录,128个药品纳入比例、降价幅度才是关键。  摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监王大鹏认为,随着国内药政改革的落地,以及第一批国家重点监控合理用药药品目录的公布,创新药及其产业链备受资金关注。在医保对仿制药支付比重不断下降背景下,创新药的支付比重会越来越高,药企加大研发的动机越来越强烈。生物药行业有望维持较高景气度。  对于投资机会,农银医疗保健股票基金的基金经理赵伟认为,医疗板块属于逆周期成长性板块,其成长的确定性和韧性是其他行业相对不具备的。  随着业绩报告相继出炉,市场开始发现医药股业绩的确定性以及持续成长性,故而其估值和业绩出现双升。科创板开市后,医药股的长期逻辑并未变化。  根据历史经验,从3至5年的角度来看,医药股的任何一次下跌都是买入的机会。而业绩的持续增长,可以消化高估值风险。

8月20日,泰格医药(300347,股吧)、云南白药(000538,股吧)等两只股票以触碰跌停线的方式警示投资者注意医药白马股的投资风险。

  来源:公众号“好买商学院”

当日,该两只股票分别以7.87%和6.21%的跌幅报收,在63只医药主题基金重仓的45只医药类A股中,其跌幅分别位居第二和第三,排名第一的丽珠集团(000513,股吧)跌幅达到8.29%。

  在发现澳大利亚的黑天鹅之前,17世纪之前的欧洲人认为天鹅都是白色的。但随着第一只黑天鹅的出现,这个不可动摇的信念崩塌了。这个就是黑天鹅事件的由来,用来形容当前的医药板块再合适不过了。

数据显示,在医药主题基金重仓的45只医药类A股中,当日有35只收跌,跌幅超过3%的有10只,占比分别为77.78%和22.22%。当日,医药生物指数以1.42%的跌幅报收,表现不及沪深300指数,也不及上证综指和深证成指,后三者分别实现1.17%、1.11%和0.68%的涨幅。

  7月15日,接连曝出狂犬病疫苗和百白破疫苗问题,长生生物陷入了深深的舆论风波;7月16日,虎嗅对华大基因“漏检”事件发文后,华大基因连续数日跌停;7月29日,美年大健康假医门事件;华海药业全球23个国家紧急召回含缬沙坦产品;此外还有血制品龙头上海莱士斥资14亿炒股,中报巨亏6.6-8.7亿……

不过,8月20日并非医药白马股走衰的开始。数据显示,进入第三季度后,医药生物指数的表现即全面落后于6种主要股指。

  难道每次打疫苗都要分析下疫苗制造过程?难道要每次体检前都要研究下医生的背景吗?难道每次吃药都要研究下药物的成分?相信医生是符合常理的事,信任也是企业发展的基石,但作为医药行业人命关天,一旦信任的基石动摇了就很难恢复。

根据数据显示,自6月30日至8月20日,医药生物指数的跌幅达到17.29%,同期沪深300、上证综指、上证50、深证成指、中小板指及创业板指的跌幅分别为6.94%、5.23%、2.85%、10.29%、10.22%及10.64%。

  “爆雷”不断的医药板,让从前那个安全边际十足的投资焦点一下变成了人人避之不及的雷区,从药到人,通通都“假”了一遍。被各大基金扎堆的医药板块何以至此?从偶然到必然,医药类基金还能继续投资吗?

而在此之前,自年初至6月30日,医药生物指数曾完胜上述6种股指,其区间涨幅达到7.86%,后6种股指的涨幅则分别为-12.90%、-13.90%、-13.30%、-15.04%、-14.26和-8.33%。

  (一)从偶然到必然

“疫苗事件”后续

  1、重销售、轻研发

长生生物“疫苗事件”的出现,被认为是导致医药股行情反转的重要原因之一。

  首先,每实现100元的营业收入就有50块钱投入销售费用,5块钱投入研发,“重销售、轻研发”确实是部分药企的真实情况。

这起“疫苗事件”指的是长生生物全资子公司长春长生生物科技有限公司在冻干人用狂犬病疫苗生产过程中存在编造生产记录和产品检验记录、随意变更工艺参数和设备等严重违反《中华人民共和国药品管理法》及《药品生产质量管理规范》有关规定的行为。

  据统计,2017年期间,A股生物医药板块合计获得营收6136.6亿元,只有4.37%的资金投入了研发、投入资金268.16亿元,却有1413.6亿元的资金投入销售费用,占比达到了23.04%。

7月15日,国家药监局已将相关调查结果予以通报。次日,长生生物也发布了相关公告。

  比如,2017年,长生生物2017年的研发费用仅1.22亿元,占收入的比例为7.87%;而长春高新为8.5%,康泰生物为10.27%。相对来看,全球四大疫苗巨头葛兰素史克、默沙东、辉瑞、赛诺菲研发费用占收入比重介于14.47%-18.20%,近两倍的差距,这不禁让市场对行业感到遗憾。

但“疫苗事件”不止于此。

  并且,据长生生物2017年的年报显示,其疫苗销售占据营业收入比例高达99.10%,而疫苗销售毛利率却高达86.44%。今年一季度达到91.59%的毛利率,比茅台酒毛利率还要高;美年健康被市场称作“营销驱动型”企业;多家上市药企广告费更是超过了研发费,像莎普爱思、东阿阿胶等等。

早在2017年10月27日,长春长生即因生产“吸附无细胞百白破联合疫苗”不符合药品标准规定而被立案调查。该批药品生产数量共253338支,销售到山东省疾病预防控制中心252600支。但直至7月18日,吉林省食品药品监督管理局才对其下发《行政处罚决定书》。

  2、品种单一,抗风险能力低

作为这起引起举国震惊的恶性事件的后续进展,7月25日,长生生物被实施“其他风险警示”,股票简称改为“ST长生”,距退市仅一步之遥。7月29日,包括董事长高俊芳、董事张晶在内的18名犯罪嫌疑人被长春新区公安分局提请批捕。

  其次,医药行业整体品种单一或占比过高,抗风险能力太低,简言之创新匮乏。

8月16日,即“疫苗事件”爆出一个月后,中共中央政治局常务委员会召开会议,听取关于吉林长春长生公司问题疫苗案件调查及有关问责情况的汇报。

  可能很多人虽然投资了医药行业基金,但对医药行业却不了解。中国的生物医药企业起步晚于发达国家,因此在国际市场的份额占有率不及5%,并且从国内资本市场上来看,很多药企的药品品种较为单一,药品增速较慢。不过这在资本市场上来看,单一品种的公司业绩增速也往往比多品种尤其是几十上百个品种的公司要快(极可能的情况是一款销量很好的药被另外一款很差的药给平均掉额,这就跟鸡蛋放一个篮子里风险大还是分开放风险大的原因一样的)。

会议同意,对金育辉予以免职,对李晋修责令辞职,要求刘长龙、毕井泉引咎辞职,要求姜治莹、焦红做出深刻检查;对35名非中管干部进行问责;决定中央纪委国家监委对吴浈进行立案审查调查。会议责成吉林省委和省政府、国家药监局向中共中央、国务院做出深刻检查。

  比如,来自中国食品药品检定研究院(中检院)的数据显示,2007年,中国有5家企业供应白百破疫苗。然而2015年-2017年,只有武汉生物、长春长生和云南沃森3家供货,其中而作为国企的武汉生物是最大的供应商——2017年,沃森只占0.3%,长春长生占14.5%,武汉生物占据85.2%的市场份额。

同日,吉林省食品药品监督管理局局长郭洪志、长春市食品药品监督管理局局长唐若迪等人被免职。

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股票市场迅速做出反应。8月17日,即上述相关责任人处理结果公布次日,医药行业股票普跌。63只医药主题基金重仓的45只医药类A股中,有43只收跌,占比95.56%,其中跌幅超过5%的有13只,占比28.89%;医药生物指数的跌幅达到3.22%。

  截至2018年6月中检院数据 疫苗与科学陶黎纳统计

数据显示,自长生生物“疫苗事件”爆出,即7月16日至8月20日,医药生物指数的跌幅已经达到19.53%,同期沪深300、上证综指、上证50、深证成指、中小板指及创业板指的跌幅分别为6.45%、4.69%、2.73%、9.79%、10.58%和11.29%。

  2017年长生生物财报显示,疫苗销售占营收收入99%。冻干人用狂犬疫苗(Vero细胞)便属于二类疫苗,属于自费接种。而二类疫苗约占营收比重为92%,二类疫苗的毛利率达91%。

医保基金月度收入负增长

  所以,一家医药企业出现问题是偶然的话,接连出现问题就成了必然,而一家企业的问题也必然不是个别事件,可能是很多企业具有的普遍性。换个角度看,这对于前期各大基金热捧且扎堆重仓来说,无疑是一件非常危险的事情,对于投资者来说,今后对该板块避而远之还是适时加仓呢?

医保基金月度收入的负增长,被认为是导致医药股行情反转的另一个原因。

  (二)行业龙头更具“分散风险”能力

根据人力资源和社会保障部提供的数据,与上年同期相比,全国医保基金2018年以来的单月收入已经出现两次负增长:4月,全国医保基金收入为1627亿元,比上年同期减少75.80亿元,同比增长-4.45%;6月,全国医保基金收入为1840.60亿元,比上年同期减少69.70亿元,同比增长-3.65%。

  事件后,瞄准医药概念的业绩能力与安全边际将不再行得通,未来投资的方向必须放在行业龙头上面。因为作为大型药企来说更具市场优势,且在商业上更有“分散风险”的能力。

2016年4月,人力资源和社会保障部与财政部联合下发了《关于阶段性降低社会保险费率的通知》,降低了企业职工基本养老保险单位缴费比例及失业保险总费率,同时要求各地继续贯彻落实国务院2015年关于降低工伤保险平均费率和生育保险费率的决定和有关政策,“降低费率的期限暂按两年执行。”

  华商基金经理翟金林认为,从长期来看,医药又是最最刚需的消费,而且这一次的疫苗黑天鹅也将导致医药行业的整体洗牌,优秀的个股更值得长期投资。

其后,不少地方政府出台政策,降低企业职工社会医疗保险单位缴费比例。例如,上海市2017年将医保单位费率从10%下调至9.50%,天津市自2018年1月1日起由11%下调至10%,杭州则由11.50%下调至10.50%。

  比如,从投资的角度来说,长生生物唤出了退市新规,也算是一个好的开始。法律约束的是底线,底线越高,环境越清明,出现长生生物这样刷新良知下线的“黑天鹅”就越少,投资才能更安心。

2018年4月,即两年期满后,人力资源和社会保障部与财政部联合下发《关于继续阶段性降低社会保险费率的通知》。

  此外,华商基金经理翟金林表示,在经历短期调整之后,医药行业或将会出现分化,优质公司将再次受到市场欢迎,而那些仅仅依靠营销手段或者依靠非连续性购获技术的公司会失去市场的支持。

对于医保基金单月收入出现回落的现象,光大证券(601788,股吧)发表的一份研究报告写道:“短期看不会导致支出增速下滑,长期看医保筹资有一定隐忧,企业缴费比例降低值得重视并持续跟踪。”

  比如,对于生物技术的小公司来说,他们通常在仅有的一个靶标上下太大的赌注,也容易在商业环境中遭受重创。而且他们也有着与生俱来的弱点,缺乏经验、资源和能力的深度及广度都非常有限。

高波动率与集中持股

  相比较来说,大型药企最重要的是一个优势就是拥有临床开发的专长,这种能力远比临床前研究专长更难获得。另一种实力就是销售力量,因为这个是收入的主要来源,大多数生物技术公司没有这种能力。还有就是在商业上有“分散风险”的能力,它可以通过在不同治疗领域对属于不同类别靶标的药物分别进行开发,无论是试验时间短的药物,还是耗时长的药物,大型药企都可以承担整个范围的费用,从而平衡临床试验失败的风险。

无论如何,对医药主题基金的持有者来说,过去的两个月是黑色的。

  对于投资者来说,对医药行业不够了解很难甄选出优秀的企业,因此不如将专业的事情交给专业的基金经理,从基金的角度来看,投资者又该如何选择呢?

目前市场上已成立的医药主题基金共有70只,其中有最新一季业绩数据可查的是66只。

  (三)识别医药行业主题基金

抛开3只QDII基金不论,剩下的63只基金进入下半年以来的区间回报率全线告负,其中跑输业绩比较基准的有45只,占比71.43%。

  一般来说,医药行业主题基金可从三个方面识别。

而在2517只同类基金中,同期回报率为负的有2314只,占比91.93%;跑输业绩比较基准的有1554只,占比61.74%。显然,医药主题基金的表现相对黯淡。

  1、名称中包含“医药”、“医疗”等字眼;比如今年以来业绩排名前十的基金基本上都是医药行业主题基金。

在63只医药主题基金中,同期业绩表现最好的三只是中邮医药健康、金鹰医疗健康产业和南方医药保健,回报率分别为-1.40%、-2.88%和-7.26%;业绩表现最差的三只是汇添富中证精准医疗、中欧医疗健康和广发医疗保健,回报率分别为-19.99%、-18.53%和-18.13%。

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若以“疫苗事件”爆出之日即7月16日为起点,则截至8月20日,63只医药主题基金的区间回报率也是全线告负,其中跑输业绩比较基准的有47只,占比74.60%。

  截止日期:2018年8月1日 数据来源:好买基金网

而在2018年上半年,医药主题基金的表现要远远超过同类基金。

  2、业绩比较基准一般主要为医药行业指数:比如,交银医药创新股票(004075)在定期报告中标明的业绩比较基准为85%×中证医药卫生指数收益率+15%×中证综合债券指数收益率。

数据显示,该63只医药主题基金上半年的回报率为正数的有57只,占比90.48%,其中回报率超过5%的有50只,占比79.37%;超过10%的有28只,占比44.44%;跑赢业绩比较基准的有47只,占比74.60%。

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而在2517只同类基金中,同期回报率为正的只有400只,占比15.89%,其中回报率超过5%的只有97只,占比3.85%;超过10%的只有41只,占比1.63%;跑赢业绩比较基准的有1370只,占比54.43%。

  3、再有,在基金的重仓股或定期报告中将股票投资范围限定在医药相关行业范围内的公司股票。一般来说,只要基金名称中标明了“医药”或“医疗”等字眼,并将业绩比较基准设定为医药行业指数,那么所重仓的股票大概率是医药行业股票,但也有例外的情况。

在年化波动率方面,在63只医药主题基金中,超过25%的有49只,占比77.78%,而在2517只同类基金中,超过25%的有637只,占比25.31%。

  比如富国天瑞强势混合(100022)在名称中并没有显示“医疗”或“医药”的字眼,且业绩比较基准也并非是医药行业指数(上证
A 股指数收益率×70%+上证国债指数收益率×25%+同业存款利率×5%),但是基金的十大重仓股中基本为生物医药股,像康泰生物、智飞生物、华兰生物。

医药主题基金的高波动率或许与其持仓集中度有关。

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数据显示,医药主题基金重仓股的集中程度远超三年前。截至2018年第二季度末,63只医药主题基金持有的三大重仓股主要集中在45只医药类A股上,而在2015年第二季度末,30只医药主题基金持有的三大重仓股,主要集中在40只医药类A股上。这意味着重仓股的集中程度已由三年前的0.75提高到1.4,增幅为86.67%。

  因此,我们需格外小心这种基金,并没有明显的主题范围,但却重仓了医药行业的疫苗行业或其他细分领域基金,对于这种基金归类时我们也要将之归类为医药行业主题基金。

  我们曾在主题选基的相关课程中介绍过,强大的主题必须具备自上而下和持续性事件的推动力量,且行业处于发展期。作为医药行业来说,行业属性符合国家战略高新技术产业和战略性新兴产业,有着自上而下的推动力量,且处于医改转折期,具有长期成长性。2018年预计医改政策继续深化,行业商业模式会重构,产业链利益重新分配,龙头集中度提升,在此过程中会涌现出很多投资机会。

  但与其他主题不同的是,医药行业也是一个机会与风险并存的行业,我们不能拿整体配置的思路去投资,因为医药股之间的差异较大,因此投资者在基金的配置策略方面一定要小心谨慎,注意投资方式。

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责任编辑:常福强

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