摘要:访深圳市前海一线对冲投资企业(有限合伙)总经理 胡志忠
一线对冲旗下产品东莞证券莞太
-前海一线对冲3月份实现10.56%的高收益,在私募排排网1450只股票策略产品(非结构化)中收益排第九名。
私募排排网:贵公司旗下产品业绩表现好的主要原因是什么? 胡志忠:…

  牛市行情深化,市场中性策略跌幅扩大

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本报记者 赵娟 北京报道

  访深圳市前海一线对冲投资企业(有限合伙)总经理 胡志忠

  ——2014年12月阳光私募基金月报

  今年一季度,私募整体收益再次跑赢公募基金。

临近年底,越来越多的投资界人士注意到,国泰君安君享重阳阿尔法对冲一号的净值增长画出了一条漂亮的上扬曲线——今年以来无回撤业绩稳步增长60%。

  一线对冲旗下产品“东莞证券莞太
-前海一线对冲”3月份实现10.56%的高收益,在私募排排网1450只股票策略产品(非结构化)中收益排第九名。

  经历了11月份的强势反弹后,大盘12月乘风破浪,再上台阶。月末达到3234.68点,创出四年多以来的新高。大盘主导格局延续,但大小盘分化严重。在指数大幅上涨的背景下各类型私募基金大多上涨,其中普通股票型平均涨幅3.42%,管理期货型平均涨幅4.18%,定向增发型平均涨幅6.19%,宏观策略型平均涨幅6.61%,多空仓型平均涨幅-0.41%。

  平均收益率跑赢公募,低估值银行股成私募首选

这只成立将满一年的对冲基金,在2013年的结构型行情中,并未买入当年大热的创业板股票,其使用的策略则是:“投资蓝筹股阿尔法引入股指期货对冲系统风险”。

  私募排排网:贵公司旗下产品业绩表现好的主要原因是什么?

  股票型私募:在风格转换的背景下,操作灵活、重仓蓝筹股的私募业绩大幅领先。具有代表性的一些私募基金:德源安风险缓冲1期,涨幅为54.7%;中国龙1,涨幅为36.9%。我们认为市场处于牛市起点,未来蓝筹股、成长股都将迎来各自的机会,在基金风格稳定、基金经理未发生变化的情况下,均衡配置、长期持有才能分享到私募净值上涨带来的好处。

  早报记者 柯智华  

三年前股指期货在A股诞生,A股进入对冲时代,私募对冲基金总算“实至”。三年间,各路机构都尝试探路对冲策略,却是成功者寥寥。

  胡志忠:上市公司刚好进入分红期,地产、银行和一些煤炭上市公司,现金分红都是史无前例的;另外很多银行、地产等蓝筹股的低估值也是史无前例的,并且已经偏离净资产很远很远了。综合考虑,我们认为2000点以下,大盘蓝筹股是很难再有大的下跌空间,所以我们很坚决的逢低买入了银行和地产,特别是地产股。

  市场中性型私募:股票市场中性策略在12月延续下跌并且跌幅扩大,策略平均跌幅高达5.46%。由于我国对冲工具匮乏,绝大多数对冲基金通过做空沪深300股指期货来对冲市场风险,所以在指数大涨时不可避免的在期货端亏损严重。相信未来伴随着期权工具的推出以及对冲基金策略的完善,类似于12月份这样的“黑天鹅”风险会得以管控和防范。

  今年一季度,私募整体收益再次跑赢公募基金。

私募排排网提供的数据显示,虽然今年以来,券商、信托平台发行的对冲产品数量渐多,但也有大量产品出现亏损,创赢投资亏损11%,国金证券(600109,股吧)旗下三只产品亏损近4%,私募基金上海朱雀投资今年5月份以来一口气成立了7只对冲产品,绝大多数今年的业绩仍在净值附近徘徊。

  另外我们有做股指期货对冲,就算我们短期看错了,我们可以通过股指期货做空去保证产品净值不会出现大幅度的下滑,当银行地产上涨的时候,我们会对空头做适当处理,这样我们整体业绩就出来了。

  一、大盘股继续强势,牛市行情深化

  根据私募排排网研究中心统计,791只私募产品一季度的平均收益率为-0.47%。同期股票型公募基金的收益率为-1.99%。

2014年上半年,个股期权、股指期权即将亮相,国内的专业投资者们经历了三年的试水后,或将在对冲策略领域迎来真正的竞争期。更多的对冲产品正在涌现,日前,嘉实基金(博客,微博)公司旗下公募对冲基金首募超过20多亿元。

  私募排排网:您看好银行和地产的主要原因是什么?

  经历了11月份的强势反弹后,大盘12月乘风破浪,再上台阶。月初指数便开始放量快速上攻,突破3000点后出现断崖式跳水调整,单日指数振幅近8%,不过大盘迅速企稳继续上行,在挑战3200点未果后再出现快速调整,不过月末再度大幅上涨,达到3234.68点,创出四年多以来的新高。大盘主导格局延续,但大小盘分化严重,在这一市场格局下,非银金融、建筑和银行等蓝筹行业强势上涨,带动大盘指数强势上扬;而小盘股、题材股行业多数下跌。在大盘风格主导的格局下,权益类基金大幅跑输指数型基金。

  在单只产品上,中信信托-华富励勤1期在一季度的累计收益为30.46%,为收益率最高的私募产品,陕国投-金诚富利1期和山东信托-汇鑫1号则紧随其后,收益率分别为28.36%和27.76%。

这个对冲赛场,犹如在A股上跳芭蕾的高端竞赛,对投资人的主动管理能力提出了更高的要求,“天堂也可能将是地狱”。

  胡志忠:优先股对银行股是大利好,现在这些大的银行这么高的分红率,优先股一定发的出来。市场以前过度看空银行就是担心银行的资产质量等,但我们看来,这些大银行跟国家的命运是绑在一起的,我们国家党政反面的调控还是很强的,不可能让四大国有银行崩盘。

行业涨跌情况

  排名大换位

首份成绩单

  房地产以前强调的是调控,现在强调的是区域性的治理,高的地方压制一下,低的地方还可以扶持,解决民众的住房问题。房价在07-08年见了小低位以后,一直是往上涨的,但是地产股缺一直是跌的,从当时的25倍市盈率跌到了现在的4倍多,在这么底估值的情况下,如果现在房地产政策出现松动,我判断地产股应该会涨。

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  私募排排网统计显示,一季度收益率在10%以上的私募产品共有29只。形成对比的是,在公募股票型基金中,一季度收益率最高的南方隆元产业主题的净值增长率为10.1271%。

2012年底,重阳投资与国泰君安合作,发行了首只对冲策略产品,截至11月底该产品成立以来近一年的业绩为59.5%。

  私募排排网:您对接下来市场怎么看?

  数据来源:好买基金研究中心,截至2014年12月31日

  值得注意的是,去年私募业绩冠军常士杉管理的世通1期在今年一季度仍取得了不错的收益率。根据私募排排网的数据,世通1期以18.38%的收益率位列第七位。常士杉管理的另一只产品,中信信托-世通8期今年一季度的收益率为8.15%,位列第59位,该产品成立于去年12月27日。

由于是在券商资管平台运作,运作报告和一些公开资料可以略见一些该产品的投资轨迹。截至三季度末,该基金资产规模近2亿元,股票仓位在八成。而10月份A股出现整体回调,君享重阳一号的净值仍没有出现回撤。

  胡志忠:未来市场我是比较看好,不排除短期出现再次下跌。但中期来看,随着优先股的发行,大银行和地产会有一波中级反弹,会带动指数走出一波400点左右的行情。

  二、私募大多上涨,市场中性整体落后

  值得注意的是,除世通一期外,去年业绩前排名前十的私募,今年一季度的业绩均跌出前十名。

青岛海尔(600690,股吧)、燕京啤酒(000729,股吧)、万华化学(600309,股吧)、中国人寿(601628,股吧)等股票是其重仓股。其前十大重仓股的一个鲜明特点是:均为流动性好的主板股票。

  市场虽然现在有很多危机,但我也看了很多外国经济学家的评论,特别是华尔街一个出名的作者,他的观点我是非常认可的,他认为中国目前银行股的估值已经包含了金融崩盘等很多负面因素在里面。

  12月上证综指连续第八个月线收阳,市场牛市氛围渐浓,指数单月涨幅高达20.57%,大盘股跑赢中小盘,受此影响,普通股票型私募、管理期货型私募和宏观策略型私募的业绩表现突出;而市场中性型私募、多空仓型私募表现较弱,主要原因是这两类私募在股指期货部位都保有空头头寸,市场大幅上涨时对收益率产生负贡献。在指数大幅上涨的背景下各类型私募基金大多上涨,其中普通股票型平均涨幅3.42%,管理期货型平均涨幅4.18%,定向增发型平均涨幅6.19%,宏观策略型平均涨幅6.61%,多空仓型平均涨幅-0.41%。

  比如今年排名第一的中信信托-华富励勤1期,去年的收益率仅为0.43%,在587只私募基金中名列389位。    

其他公开信息显示,截至今年三季度末,重阳旗下产品出现在上市公司前十大流通股东的个股有约9只,分别是青岛海尔、燕京啤酒、青岛啤酒(600600,股吧)、长江电力(600900,股吧)、三精制药(600829,股吧)、福耀玻璃(600660,股吧)、曙光股份(600303,股吧)、海翔药业(002099,股吧)、鄂武商A。

  我认为,目前压制市场的因素有二点:一是有些东西市场还存在分歧,比如信托债会不会崩盘、经济下滑会不会超预期、房地产会不会崩盘等;二是从炒作的角度理解,我们市场主力公募基金前期介入创业板太深了,一时间很难出来,在地产和银行股方面的配置非常低,以前银行和地产的配置在20%以上,现在才2%。保险资金都已经看不过去了,前段时间保险资金从公募基金赎回几百个亿的资金,赎回来并不是它们不看好A股市场,它们是想自己建仓银行和地产。特别是生命人寿,它买了50个亿资金的金地集团,然后举牌招商银行和中煤能源。虽然有部分资金开始介入,但A市场真正能呼分唤雨的只有公募基金,毕竟公募基金有2万多亿,但公募基金还是在折腾创业板和中小板没出来,短期可能很难出来。

  12月市场中性型私募平均跌幅为5.45%,表现大幅落后于其他类型私募,这主要是由于中小盘个股表现显著弱于大盘,且对冲沪深300股指期货造成了较多的亏损。管理期货型私募受益于期指市场向上趋势明显,在杠杆作用的推动下,平均收益率水平领先普通股票型私募。

  华富励勤1期基金经理助理郝瑞臣公开表示,其关注高端装备制造(包括高铁、船舶制造、海洋工程)、新材料还有新能源(重点核电、光伏)行业。另一方面,围绕油价的波动,关注可替代石油的相关板块比如说煤化工、煤炭、石油开采设备及服务这些行业。

可以看出,在重阳投资的阿尔法组合里,几乎一股创业板未投,更多的是投资于上海主板市场的蓝筹股。

  私募排排网:除了银行和地产,您未来还看好哪些?

各类型私募月度平均收益率情况

  排名第二的陕国投-金诚富利1期的投资顾问为上海同亿富利。该产品去年的收益率为-8.16%,在587只基金中排名529位。

今年公募基金也实现赚钱效应,股票基金最好成绩目前是收益率77%。今年主板与创业板分化的结构型行情中,纯多头策略的公募基金收益则大多来自创业板、中小板牛股。

  胡志忠:凡是业绩很好、现金流很好、高分红甚至远离净资产的股票都没有下跌空间。因为优先股出来,它们不可能再下跌了,优先股发行有三点:第一上证50可以发行优先股;第二如果要并购可以发行优先股;第三点就是回购,其实这是专门为偏离净值产的上市公司量身打造的,上市公司可以先回购然后发行优先股,也可以先发行优先股再回购。发行优先股有一个前提肯定是要按净值产附近甚至高于净值产,上市公司可以发行优先股,然后回购一部分普通股把它注销,这样净值产和业绩都上来了。

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  踏空金融和地产

“本集合计划通过构建由权益类及固定收益类证券组成的现货投资组合,同时运用股指期货等对冲工具管理系统性风险,以获取中长期稳定的阿尔法收益。”其产品介绍称。

  私募排排网:您对国资改革怎么看?

  数据来源:好买基金研究中心,截至2015年1月13日

  私募排排网的数据还显示,私募业绩分化显著。今年一季度业绩最差的私募其收益率为-21.51%。而从整体上看,在上述791只私募产品中,取得负收益的私募产品数量高达451只。

重阳投资一位内部人士透露,今年其执行合伙人、首席投资官裘国根的主要工作经历集中于投资管理,所有投资自己操刀,而对冲产品则是他重点开辟的新领域。

  胡志忠:国资改革还是有机会的。我个人更看中真金实银,就是上市公司要有业绩、有高分红,如果用这个标准去衡量,无论什么改革都只是一个概念。

  三、股票型私募——操作灵活、重仓蓝筹的私募业绩表现居前

  从整体上看,今年一季度私募的平均收益为-0.47%。该数据尽管高于股票型公募基金的收益率(-1.99%),但是却远远低于同期365bet备用网址,沪深300指数的增长率。

简单讲,其对冲基金的收益一方面来源于多头阿尔法组合的构建,一方面来自于股指期货的运用。今年重阳旗下其他同样投资蓝筹股的纯多头产品平均收益率约30%。略出彩的地方在于,在实现股指期货对冲风险后,今年重阳还赚到了择时的贝塔收益,同时几乎没有出现过亏损。

  私募排排网:您对创业板怎么看?

  好买数据显示,今年12月期间2896只普通股票型私募基金中有1636只是上涨的,占比56%,平均涨幅为3.42%。12月市场热点依然聚集在大盘蓝筹股,领涨品种是金融、建筑、银行、公用事业以及地产等行业,在外围资金涌入的情况下,新资金对低估值大盘股的偏好非常明显,在风格转换的背景下,操作灵活、重仓蓝筹股的私募业绩大幅领先。具有代表性的一些私募基金:重仓券商的德源安风险缓冲1期,涨幅为54.7%;注重公司基本面、偏好蓝筹股的中国龙1,涨幅为36.9%;这些产品的业绩表现大幅超越市场平均水平。我们认为市场处于牛市起点,未来蓝筹股、成长股都将迎来各自的机会,在基金风格稳定、基金经理未发生变化的情况下,均衡配置、长期持有才能分享到私募净值上涨带来的好处。

  一位私募人士称,从一定程度上讲,公募基金和私募基金集体跑输沪深300指数,体现了对今年以来投资风格的踏空。

365bet体育在线手机版,君享重阳一号后,今年重阳投资只发行了两只产品,均是对冲产品,分别是今年2月成立的招商汇金重阳和今年7月成立的重阳对冲1号,其成立以来的业绩分别为46.5%和8.75%。

  胡志忠:创业板应该这样去看,某一个行业里面如果有一个老大起来了,后面的应该都会死掉。所以创业板以后机会是会有,但并不意味这所有的创业板都会有机会,很多创业板股票可能已经见到历史顶,不可能再有机会。创业板指数以后有可能会创新高,如果创业板以后走出几家像腾讯、微软这样的大公司,创业板指数怎么可能不创新高。

  截至2015年1月13日,好买基金研究中心对能够取得12月收益率数据的普通股票型私募基金进行了统计。12月普通股票型私募基金平均收益率为3.42%,单月跑输沪深300指数和公募股票型基金。普通股票型私募近6个月的平均收益为25.61%,跑输沪深300指数和公募股票型基金。普通股票型私募在近2年的考察周期中,好于公募股票型基金和沪深300指数。

  可查资料显示,今年以来金融、地产等大盘股由于估值低,受到了市场的追捧。同时,去年涨幅较大的创业板、中小板等在高估值和业绩低于预期情况下,今年以来一直经历大幅调整。

裘国根在一份谈对冲策略的报告中曾提到,对冲策略能否有效实施、有效度有多高,取决于两个方面:一是能否发现有显著阿尔法的股票组合,二是对市场的系统性机会和风险,包括阶段性的系统性机会和风险能否做出准确和及时的判断。

  最近出来一个很大的消息沪港通,以后在中国可以买香港的股票,香港可以买中国的股票,这意味很多创业板股票历史性熊市起点来临,在香港创业板根本是没有人炒的。

公、私募基金各阶段收益比较

  “市场风格让人感到困惑。”一位基金经理此前表示,其看好的股票一直经历调整,而其并不看好的金融、地产等大盘蓝筹却受到了市场的追捧,“金融、地产等只有估值优势,从基本面来看,并不支撑其长期上涨”。

他认为,这是一种低风险主动型对冲,当机会确定或显著时,多空高仓位对冲;机会相对不确定或不显著时,多空低仓位对冲。

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  不过,踏空之后私募有意增仓银行和地产。根据私募排排网的调查,55.88%的私募看好金融的投资机会,房地产和钢铁也各有14.71%的私募看好。众多私募认为,市场可能会出现阶段性的风格转换,周期性个股存在估值修复机会,低估值是最大的吸引力,而低估值的银行也顺理成章成为了私募的首选。

通常信托平台发行的阳光私募产品对股指期货的仓位限定在20%,相对券商等平台产品运用期指的仓位更灵活。

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  数据来源:好买基金研究中心,私募数据搜集截止至2015年1月13日。公募股票型基金数据及沪深300数据均截止至2014年12月31日。私募各阶段收益率统计区间尽量匹配自然月度,但不能完全消除私募产品净值公布日期不同的影响,故私募各阶段的平均收益率为粗略统计,与公募股票型基金及沪深300指数的比较仅供参考。

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裘国根曾强调,对冲策略成功实施的关键,永远是通过差异化和及时性的研究,去前瞻地发现阿尔法,并在实施对冲的时候兼顾“流动性”。流动性要求或者是他目前更喜欢蓝筹股而摒弃创业板的很重要的原因。

  从私募与公募12月的月度收益分布比较来看,第一,私募业绩差异度保持较高水平,12月普通股票型私募收益率的第1名和最后1名的差距为106个百分点,远高于股混型公募的69个百分点。第二,公募收益率分布整体分散度提升,私募的收益率最集中区域为-2%至3%,而公募的收益率最集中区域为-3%至4%,说明公募在大小盘配置方面差异较大,在市场风格变化剧烈时业绩明显分化。第三,公募高收益率产品的占比高于私募,12%左右的私募产品收益率超过15%,而公募这一比例为14%,这表明牛市中平均仓位较高的公募基金整体业绩表现会更有优势。

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私募普通股票型与公募股混型基金的月度收益率分布图

不可否认,上述重阳投资采用的对冲策略是一种相当积极主动的投资策略,并且存在一定的“风险”敞口,投资人的主动判断管理能力起了决定性作用。

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关注对冲策略的业内人士会记得,自股指期货诞生以来,这三年间,有想法、有追求的许多投资机构都在试水对冲策略,股票多空、阿尔法对冲、市场中性、股指期货套利等等策略名词破土而出,他们发行的产品规模都不大,带着明显的探路的味道,但是成功者寥寥。

  数据来源:好买基金研究中心,截至2015年1月13日

2011年,国泰君安君享量化是国内首只发行的对冲基金,其今年以来业绩是6.79%,成立近三年的累计业绩仅是16.49%。国泰君安平台目前现有10余只量化对冲产品,大部分产品目前业绩在正负10%左右。

近1月收益率排名前10位的股票型私募基金产品

365bet网址多少,三年前,不只国泰君安,易方达、华宝兴业、博时、嘉实、中投证券等公募专户和券商资管,再加上朱雀投资、民森投资等阳光私募都开发了对冲套利产品,但当年绝大多数产品的收益并不显著,大多在净值附近。

产品名称

2012年中期,不包括公募专户,券商及阳光私募发行的这些创新对冲产品数量过百只,但是,当年这类产品也大多并未取得原本预期的10%-15%的年化收益率。

投资顾问

2013年,更多的试水对冲策略的产品仍在涌现。根据私募排排网提供的数据显示,在传统的股票多头策略之外,不包括期货策略,目前,券商和信托平台发行的对冲基金已经达300只。其中各种使用量化或非量化手段的市场中性策略产品数量最多,有130只,股票多空策略是第二大阵营,有约80只。

基金经理

这些对冲基金策略有的引入量化模型,更多是主动管理,量化投资亦是一种主动管理策略。目前国内应用最广的还是“阿尔法对冲”策略。

受托人

证券组合中通常有阿尔法和贝塔说法,阿尔法指主动投资带来的超额收益,评估资产组合业绩高于基准的程度,贝塔指资产组合净值对市场指数波动的敏感性。

成立日期

阿尔法对冲,即“股票多空策略”的一种,基本思想是将基金部分资产买入股票或做多股指,形成多头头寸,部分资产卖空股票或做空股指,形成空头头寸,当多头和空头几乎对等时,多空策略便是另一种市场熟知的“市场中性策略”。

净值日期

对冲(Hedge),传统的译法是“套期保值”或“避险”。其优势是,一买一卖之间,假设风险完全对冲掉了,基金经理就可以赚取到双重的阿尔法收益,同时,熊市当中也能获取收益。

最新净值

总体看,国内这200多只运用股指期货的对冲策略产品仍不太成功。私募排排网的数据显示,今年以来超过100只该类产品的业绩仍在净值附近徘徊,成立以来的整体平均收益率是10.79%。与2011和2012年类似,各产品具体操作不同,但很多人仍没能使自己的投资策略有效。

近1月收益率

重阳和创赢、朱雀、民森等是走得最快、发行产品数量最多的私募。除了君享重阳一号,冬泉谷1号今年的收益率54.47%,碧海翔达收益率41%,可谓今年对冲基金的佼佼者,后两者相对而言都是私募界的新面孔。

长安乾元泰和1号

另有很多对冲基金今年的表现不尽如人意。

乾元泰和

今年崔军管理的创赢2号、创赢6号亏损了11%。另一家知名私募朱雀旗下阿尔法系列产品数量达15只,不过今年其新成立的产品平均业绩仅2.57%,还有两只出现亏损。2011年,蔡明管理的民森投资发行了三只市场中性策略产品,民晟A、B、C,成立近三年以来平均业绩仅约10%。

刘宗智

一位曾就职于华尔街的私募基金经理称,“国内这种阿尔法策略不属于国际量化界常用的套利策略,如同投资者都想低买高卖,更重要的是找到阿尔法,这也不是无风险策略。”

长安基金

在A股的单边时代,阿尔法通常代表选股能力,贝塔代表择时能力。正是股指期货的出现,有一种策略试图解决“择时”。但如同重阳今年所为,赚阿尔法后再赚一层贝塔,实属不易。不过对冲基金的胜出更在于长久、持续的生命力,与短期闪亮的业绩相比,对重阳投资而言,现阶段找到了有效的投资方法似乎更为可贵。

20140722

对大多使用这类策略的私募,阿尔法的成功性还很难检验,但做空期指的确起到了保护作用,除了创赢投资,这类基金都没出现较大亏损。

20150109

但在对冲方面,目前国内只有沪深300指数期货,对小盘股覆盖不足,若覆盖面和组合的匹配度不高,可能容易造成组合的扭曲。就市场中性策略而言,多空风险敞口对等,这种策略较多空策略风险更低,很大程度上正因仅有一个对冲工具,行业做空、尤其个股做空工具不足,融券成本过高,多空头寸难匹配,这也是影响这类产品业绩的一大原因。

2.52

好买基金研究中心曾分析创赢投资崔军所管理的多空策略产品,认为其以激进风格著称。其实多空策略中的空头可作为风险管理工具,但本身也带有杠杆,有人就是要使用杠杆谋利,主要是以融资增加杠杆为主。

67.10%

例如,2012年5月成立的创赢5号,去年年底银行股行情中,重仓金融股,同时将已购入的金融股抵押给券商进行融资,然后将融到的资金再次买入金融股,运用融资融券的杠杠在银行股单边上涨时放大了收益。

新时代新财富8号普通级

“激进风格的多空仓的产品净值都遭遇一定比率的回撤,但其策略本身加杠杆的特性,业绩短期内上下波动超过20%都很正常。”好买基金认为。

新时代证券

还有少量中国私募在香港发行过少量股票多空策略产品,主要是2007年前后最早走向海外的国内私募基金,包括天马资产、淡水泉、睿信、东方港湾、新同方等老一批私募。

新时代证券

天马中国成长基金成立于2006年1月,累计净值369元,成立以来年化收益率近20%。其策略即:在多头与空头股票的选择上都以基本面分析为主,进行多维度的研究。不过,天马资产在国内市场对冲策略的应用目前看还不甚成功,去年以来发行的三只信托产品目前都是微亏状态。

20131122

2013对冲元年?

20150107

股指期货推出已久,裘国根为何在2013年出手杀入对冲市场?

2.81

“资本市场已具备对冲条件,对冲基金尚处萌芽阶段,把握先发优势;市场中短期有效性弱。”裘国根曾说。

63.43%

有效市场假说认为证券价格已完全反映所有可用信息,弱有效的核心观点则是,证券价格仅反映历史交易信息,主动投资可获得超额收益。而2013年,对冲策略可有用武之地。

创富01号第03期

今年,重阳投资对A股的判断是“系统收敛、结构发散”,市场对主要的潜在负面冲击因素均有较充分预期,权重股估值很低致短期难有大幅下挫空间;保持相对谨慎主要在于,市场对经济转型尚未形成明确预期,股市制度缺陷仍有待化解出清,维持未来1-3年A股难有系统性牛市而投资机会主要为结构性的总体判断。

因此,裘国根判断,经济转型中的A股,未来将更多呈结构性特点,“疯牛”很难再现,对冲策略将有助于投资者获取相对稳定的超额收益。

中融信托

从1949年Alfred Winslow
Jones设立第一支对冲基金开始,股票多空策略已有近70年历程,现在仍是对冲基金的主流策略。据Eurekahedge统计,至2013年6月股票多空策略管理的资金约占全球对冲基金的30.86%,为份额占比最大的策略。

20141031

未来,A股中将有更多的对冲策略应用的机会,个股组合阿尔法与股指期货的对冲应仅是其中一种。股票多空策略中还有一类常用策略是同行业内强弱公司的对冲。对冲策略的空头仓位可以是股指期货,也可以是融券卖空股票或股票期权。

20141231

融资融券标的有限,成本过高很大程度上显示了A股对冲策略的应用。目前融资融券标的股达700支,但仍不及A股总数的三分之一,融资融券成本仍在年化8%-11%。

1.86

2014年上半年,个股期权、股指期货等新对冲工具将出现,融券范围也在扩大,围绕这些新工具可以展开更多的对冲或套利策略,明年对冲基金在A股或将迎来更大的空间。

57.59%

公募也开始出手。12月6日,嘉实成立了国内首只公开募集的、运用股指期货的市场中性策略基金“嘉实绝对收益策略定期混合基金”,目标亦是在获取阿尔法同时对冲系统风险,且对股指期货的投资仓位未设限制,该产品在招商银行(600036,股吧)等渠道较受欢迎,最终募集规模达到21.6亿元。

创势翔1号

在股指期货推出三周年之际,对冲的大幕或才正式开始。■

创势翔

黄平

粤财信托

20120426

20141219

7.35

57.42%

德源安风险缓冲1期

德源安

许良胜

外贸信托

20121116

20141231

1.91

54.73%

中兴汇金5号

中兴汇金

王辉煌

中融信托

20141020

20141231

1.22

54.31%

金狮95号

中江信托

20120420

20141231

2.41

52.12%

象舆行思源1期

象舆行

象舆行投资

20140819

20141231

1.77

51.68%

创富01号第07期

中融信托

20141031

20141231

1.61

50.08%

中兴汇金二号

中兴汇金

王辉煌

中融信托

20141003

20141231

1.46

49.30%

  北京德源安资产管理有限责任公司成立于2009年4月,基金经理许良胜具有丰富的证券投资经验,在成立私募之前有8年公募基金经理经验和3年全国社保股票组合管理经验。去年四季度德源安成功的把握住了市场的上涨行情,提前布局了券商板块,并取得了优异的成绩。长期来看,德源安将国防军工、品牌消费品和先进制造业作为坚定看好的三个投资方向。

近1年排名前10位的股票型私募基金产品

产品名称

投资顾问

基金经理

受托人

成立日期

净值日期

最新净值

近1年收益率

创势翔1号

创势翔

黄平

粤财信托

20120426

20141219

7.35

300.80%

泽熙3期

泽熙

徐翔

山东信托

20100707

20141231

0.86

209.26%

新时代新财富8号普通级

新时代证券

新时代证券

20131122

20150107

2.81

201.25%

蕴泽1号

西藏信托

西藏信托

20110106

20141226

2.51

166.62%

金狮95号

中江信托

20120420

20141231

2.41

153.57%

玺鸣股票激进专户一号

玺鸣

赵袭

上海玺鸣

20140102

20141231

2.52

152.00%

财智通1号

华信信托

20130219

20141216

1.83

147.53%

蕴泽2号

西藏信托

西藏信托

20131202

20141231

2.24

133.64%

金狮89号

中江信托

20120214

20141231

2.26

132.82%

安信安悦

胜达投资

安信证券

20130424

20150109

1.38

127.10%

 

  四、市场中性型私募——期货端大幅亏损,总体表现符合预期

  股票市场中性策略在12月延续下跌并且跌幅扩大,策略平均跌幅高达5.46%。而12月份的下跌又主要集中发生在12月第一周。12月1日至12月5日期间,沪深300上涨11.25%,而同期中小板指仅涨1.98%,创业板指微涨0.70%。从行业上看,大盘权重板块涨幅较大,尤其是券商涨幅惊人并且在12月5日当日上演集体涨停潮。由于我国对冲工具匮乏,绝大多数对冲基金通过做空沪深300股指期货来对冲市场风险,所以在那周不可避免的在期货端亏损严重。我们认为,这次对冲基金遭遇的挫折既反映了我国金融工具缺乏的窘境又给对冲基金管理人敲响了警钟。相信未来伴随着期权工具的推出以及对冲基金策略的完善,类似于12月份这样的“黑天鹅”风险会得以管控和防范。

近1月收益率排名前10位的市场中性型私募基金产品

产品名称

投资顾问

基金经理

受托人

成立日期

净值日期

最新净值

近1月收益率

瀚沣2号

瀚沣科技

薄君杰

北方信托

20140605

20141231

1.5639

19.89%

金樽1期

平安信托

20110509

20141231

119.17

17.77%

温莎简毅精选8号

温莎资本

简毅

云南信托

20140709

20141231

1.3785

14.70%

君享阿尔法对冲

国泰君安

国泰君安资管

20140128

20150109

1.439

14.62%

瑞达一线对冲

前海一线

胡志忠

前海一线

20130104

20141219

1.9405

13.96%

睿银量化1号

晟沣

长安基金

20141128

20141231

1.114

11.40%

财达智汇量化对冲

财达证券

20140327

20141219

1.2202

10.35%

隆源对冲1号

隆源

杨巍

华润信托

20130312

20150109

156.87

9.65%

悟空东略量化对冲1期

悟空

鲍际刚

中信信托

20130926

20141231

140.38

9.60%

国金慧泉精选对冲3号

国金证券

国金证券

20140403

20150109

1.2452

8.52%

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